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    深度:中国电商快递的价格战到底有没有终点?

    2020-01-21    344
    摘要:将结束时,都会有新的契机让新一轮缠斗再次打响。而像拼多多五元包邮的“奇迹”,无疑就建立在中国这个永不停歇的快递战场之上。然而放眼海外,快递行业其实是大市值公司诞生的摇篮。美国的UPS和FEDEX两家公

    中国电商快递的壁垒模式分析

    中国的快递行业似乎永远不乏“搅局者”。

    从三通一达的崛起,到菜鸟网络的野心;从百世的异军突起,到顺丰再次杀入电商件。

    中国电商快递的价格战似乎永远看不到终点。每一次当市场判断行将结束时,都会有新的契机让新一轮缠斗再次打响。

    而像拼多多五元包邮的“奇迹”,无疑就建立在中国这个永不停歇的快递战场之上。

    然而放眼海外,快递行业其实是大市值公司诞生的摇篮。美国的UPS和FEDEX两家公司市值合计8000亿人民币,比国内所有快递公司的市值加起来还多一倍。

    差别从何而来?中国快递业的竞争壁垒要如何才能建立?

    近日,国君交运分析师皇甫晓晗在国泰君安道合APP本月的“道合·理”系列课程中,做出了“深度解析中国快递行业的竞争壁垒”的分享。

    国泰君安交运团队去年提出的快递行业“春秋战国二阶段论”,在产业内外都曾有极大的反响。

    这一次,她将用30分钟,从供给和需求属性的源头出发,带领投资者了解中美快递行业的不同商业模式,以及如何去把握中国电商快递投资中长期的机遇和风险。

    01

    快递是大市值企业的摇篮

    如果我们以两个维度来衡量物流行业,会发现物流行业的市场规模和企业价值呈现一个倒三角形的形状。

    在中国物流领域:

    快递市场规模大约是5000亿;30公斤以上的零担快运行业市场规模是万亿级;再到更大的整车运输,市场规模是5万亿级。

    但是这几个行业的企业价值却是一个倒三角——市场规模最小的快递领域创造了最大的企业价值。

    从美国市场来看,快递行业是大市值公司诞生的摇篮,美国UPS和FEDEX两家公司市值合计8000亿人民币,而目前中国几家快递公司的市值合计也约有4000亿。

    零担运输和整车运输市场更为分散,其利润大约只有头部快递企业利润的十分之一。

    为什么会形成这种倒三角形的行业结构呢?

    其背后原因在于,不同领域有不同的需求属性和供给属性,因此企业建立竞争壁垒的难度是不一样的。

    只有行业属性能够产生壁垒的领域,才有可能出现强者恒强的大市值公司。

    那么,未来中国快递行业也会像美国一样建立极高的竞争壁垒吗?集中度会像美国快递行业一样持续提升,直到三家快递占据90%的市场份额吗?

    接下来我们就中美快递商业模式的不同,做一个深入的分析讨论。

    02

    中美两国快递模式对比

    中美两国都是大国,拥有规模庞大的快递网络,但由于双方经济地理的不同,快递商业模式出现了不同的分野。

    从时间上来看,相比于美国的百年快递史,中国快递行业发展只有短短30年时间。

    从规模上看,中国快递从2010年以来开始爆发式增长,目前规模已经接近美国快递规模的5倍。

    从价格上来看,美国最低价格的美国邮政,平均一个包裹的价格是23元,而且多年稳定;而中国快递的平均价格七年时间下降了一半,达到12块钱左右,这还是整体的价格,如果看电商快递均价,已经降到了4-5元水平。

    不同的规模和价格差异背后,是中美两国快递商业模式的不同。

    2018年,中国快递中电商快递和商务快递的业务量比例是3:1。

    而美国的这个数字正好与中国相反:电商快递与商务快递比例是1:3。

    在电商快递领域,中国具有绝对的领先优势,而美国快递企业的市值,更多是靠商务快递贡献。

    03

    商务快递VS电商快递

    在我们看来,虽然同样是快递,但电商快递和商务快递从投资角度相当于是两个不同的行业,一个相当于消费品,另一个相当于制造业。

    如何理解呢?我们可以从需求和供给两个角度去分析。

    先看需求端。

    商务快递的客户是普通的消费者,或者是公司里面的个人。

    而电商快递其实是卖家在选快递,客户是电商卖家。

    换句话说,电商快递是2B的,商务快递是2C的。因而,

    1、商务快递信息不对称程度高,电商快递信息不对称程度低,因此议价能力高。

    作为一个普通的消费者,我们不知道顺丰快递的成本到底是多少,因为不需要在买服务的时候去计算它的成本到底有多少,我们也没有这样的议价能力。

    但是对于电商卖家来说,他们的发货量很大。比如三只松鼠一年大概有7000万个包裹,如果一个包裹提价一块钱,就是7000万成本的上升,客户对价格非常敏感。

    而且中国的电商还为商家提供数据平台,所有的电商卖家可以看到快递公司所有的KPI数据,轻易地比较出几家公司的区别,所以也就意味着他们和快递公司之间的信息是相对透明的。

    2、商务快递物品可复制性低,电商快递寄送物品可复制高,因此履约风险低。

    商务快递通常寄的是不可复制的物品,比如身份证、衣服等等,但是电商寄的都是可复制商品,丢件了直接补发就好,所以这个丢包的成本非常低。

    3、商务快递品牌壁垒高,电商快递品牌壁垒低,因此价格战仍将持续。

    在商务快递市场,一旦用户和品牌建立了某种信任关系,即使有新的竞争者提供相同价格、相同时效的服务,客户仍然大概率选择原有品牌。

    而在电商快递领域,品牌的壁垒则相对降低,电商客户会随时选择价格更低,服务更好的服务,而不会依赖单一品牌。

    过去几年,市场数次预期电商快递价格战缓和,而在我们看来,电商快递的价格战永远不会结束。

    再看供给端。

    我们拿几家电商快递公司的数据做的一个散点图就可以看到:

    在年业务量10亿左右的时候,单个包裹的运输成本大约是2.5元。当年业务量到60亿件左右的时候,成本是1.5元。(注:此处成本仅指干线运输和中转的成本,不包含两端的收件派件成本。)

    这意味着什么呢,如果60亿体量的企业成本是1.5元,那么10亿体量的企业就需要在每件快递补贴1块钱,才能够与前面的企业竞争。

    如果再加上收派件成本,件量少的企业,一个快递员可能要跑方圆5-10公里,才能派出去100件,件量大的企业快递员只用跑两三栋楼,可能就能够完成这100件,这背后的派件成本是完全不一样的。

    这是关于电商快递的规模经济。

    商务快递也有它的规模效应和壁垒。

    首先商务快递都是时效件,到点必须派送到,没有办法通过囤满货物再走这种方式来降低成本。其次一部分时效件是需要通过飞机来送达,所以整个运输网络也具有一定的行业壁垒,

    最后,总结一下:

    商务快递在需求端有品牌壁垒,供给端有规模经济,他是一个双壁垒的商业模式,先发优势非常强。

    他的投资属性比较类似于消费品,而且还是一个供给端规模经济很强的消费品。

    而电商快递,在需求端是没有品牌壁垒的,但是在供给端,他有显著的规模经济。

    那我们其实可以从投资角度,把电商快递理解为2B的制造业,虽然需求端难有品牌定价能力,但是规模领先的企业仍然可以从供给端建立长期壁垒。

    04

    春秋二阶段

    竞争格局如何演绎?

    那么目前快递企业的壁垒建立程度与竞争格局是怎样的呢?先说商务快递。

    其实大家已经有感受,顺丰已经在这一领域建立了品牌壁垒。因为在最开始的时候有一个外资保护阶段,在那个阶段顺丰非常有执行力地做了直营网络的改革,买了飞机,把自己的品牌建了起来,规模也做到商务件中最大,超越了国营的EMS。

    所以,实际上顺丰这部分商务快递的壁垒是很高的,盈利能力会比较稳定。未来的核心问题是时效件市场规模有多大,以及多元化战略的选择。

    但是电商快递行业呢,像我们在前面分析的,需求端是很难建立品牌壁垒的,壁垒只来自供给端的规模经济。

    那壁垒确立的条件就是,龙头企业的规模与其他企业拉开足够大的规模差距。

    而目前的情况是,几家上市企业已经与其他二线快递拉开了足够的差距,二线快递在市场出清的边缘。

    但头部企业内部并没有拉开足够大的差距。大家的名次和市场份额还没有完全排定。

    所以还没有任何一家电商快递企业已经建立了不可逾越的壁垒。

    我们看到过去几年,几家头部企业的名次是在发生变化的,也就是说这个名次还不够稳固。

    背后的原因是什么呢?因为行业增速超过了龙头企业的产能增长瓶颈。

    所以,国泰君安交运团队提出了“春秋战国二阶段论”。

    所谓春秋时期,就是行业增速比较高,高于龙头产能增长瓶颈。这个时候呢,龙头企业可能经营管理更加优秀,但是每年行业有100亿件的增量,龙头企业没办法完全消化,就给了其他企业增长的机会。

    其他企业有机会增长、拿到融资,学习龙头企业的投资与管理,改善自身的经营,从而能够有时间追赶上龙头企业。

    所以这个时候,各国苦练内功,彼此时常有战争,但只能消灭规模较小的小国,大国都没有出清,有些大国一时落后,然而还会恢复增长。

    那么未来龙头有没有可能靠规模差距建立壁垒呢?我们认为有。

    一旦行业增速下降,龙头的产能储备也更充足,这个时候一旦有企业落后,追赶的难度就会很大。这个时候就会进入战国时代,企业的分化会拉大并且持续,龙头公司能够趁战国时期把前期积累的竞争优势转化为规模优势,建立长期壁垒,在壁垒确立后,这个行业才能够进入强者恒强的阶段。

    所以,电商快递行业不是不能够建立壁垒,而是由于行业增速过高,还没有进入龙头建立壁垒的阶段。

    那么我们现在处于什么阶段呢?我们现在处于春秋末期,在战国来临之前。

    由此,我们推导出对电商快递投资的大框架——春秋时期,由于企业竞争优势的不稳定性,暂时落后的企业可以买,买入的前提是低估值,买入后的收益取决于企业边际经营的改善。

    而到了战国时期,龙头将是唯一的选择。

    来源/国泰君安证券研究

    作者/国君研究产品中心

    附   件:

     

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